东吴证券：10月预计指数将保持震荡上行态势 本月十大金股推荐
10月市场展望：指数有望维持震荡上行趋势
在国庆假期期间，海外市场及产业层面均呈现出积极的催化效应。9月份，由于阅兵、节前避险情绪和季末调仓等因素，市场走势较为震荡。但随着假期过后，这些压制因素将逐渐减弱。此外，假期期间全球主要股市表现强劲，AI产业催化效应显著，预计我国内地资金的风险偏好也将提升。
预计四季度货币政策将出现积极变化，推动权益市场向上。央行在9月底召开的三季度例会上，对宏观经济表述进行了调整，从“向好态势”变为“稳中有进”。结合美国降息周期和国内经济形势，四季度加大货币政策的刺激力度显得尤为重要。若四季度政策或政策预期出现积极变化，在当前市场情绪下，将对股市产生正面影响。
在结构上，建议重点关注科技成长板块。
从顶层设计思想出发，继续聚焦“高质量发展相关行业”。自9月30日起，《人民日报》连续发表8篇“钟才文”文章，强调后续经济政策要保障高质量发展态势，为四中全会和“十五五”规划提供思路。央行例会也侧重该领域，后续投资仓位应继续向“高质量发展相关行业”倾斜。
科技成长板块仍为市场核心上涨主线。从历史经验来看，“牛市不言顶”，我们难以通过估值指标判断股价拐点。宏观要素的前瞻性和观测价值远高于估值要素。如2021年成长股见顶的拐点，实际源于美元指数触底回升对估值泡沫的压制。现阶段，美国降息周期将为市场拓展降息预期空间和流动性宽松空间；同时，黄金价格快速上行印证美元定价权持续弱化。因此，在弱美元趋势下，我们继续看好成长股的配置价值。
10月份，我们的配置以芯片自主可控为核心，辅以涨价和景气品种。
1、芯片自主可控：从海内外行情节奏来看，本轮海外半导体芯片行情启动时间早于A股市场，涨幅已充分计价2026年业绩预期。相较海外产业链，国产半导体链现阶段受到的估值约束更低，且行情启动相对滞后，叠加自主可控这一核心逻辑仍保持强劲，建议重点关注芯片产业链，关注海光信息、芯原股份、北方华创。
2、涨价品种：从两条线切入，一是AI赋能下的存储涨价，存储芯片周期在AI加持下快速回升，关注兆易创新；二是周期品中有色金属涨价，关注高能环境。3. 独立景气与事件驱动的投资方向。应选择那些具有预期差或催化点的行业领域，重点关注三季度相对滞涨但后续可能受到催化因素的创新药领域，海外需求旺盛的储能板块，新兴技术领域的固态电池，以及受地缘政治因素影响的军工行业。
以下是我们推荐的十大金股组合：
报告正文
1．
本月十大金股推荐
1.1．
计算机：海光信息
投资建议：
公司掌握CPU和DCU两大国内领先技术产品。在CPU领域，随着行业信创进程的稳步推进，公司的CPU产品收入有望实现稳健增长。在DCU领域，随着AI算力需求的释放和国产化进程的加速，国产AI芯片厂商正迎来历史性的发展机遇。公司的DCU产品性能和生态系统处于行业领先地位，新产品持续迭代。基于公司中期报告业绩，我们对2025-2027年的归母净利润预测进行了微调，预计分别为28.67/42.93/58.36亿元（前值：29.07/43.48/58.36亿元）。维持“买入”评级。
关键假设及驱动因素：
1. 国产AI芯片的性能逐步提升，能够替代部分海外芯片；
2. 国产AI芯片的产能逐步释放。
不同于市场普遍看法：
后续国家可能会出台支持国产AI芯片发展的政策。
股价催化剂：
互联网大厂订单增加，支持政策出台，业绩超出预期。
风险提示：
技术发展未达预期。
1.2．
传媒互联网：昆仑万维（46.360, -3.62, -7.24%）（维权）
投资建议：
公司持续深化AI业务布局，全面推动“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链的发展。公司AI芯片研发稳步进行，关键模块的设计与验证工作有序开展，为后续产品的落地打下了坚实基础。在大模型方面，公司围绕多模态推理、空间智能等核心领域，开源了多款行业领先的大模型；在应用方面，天工超级智能体的发布重塑了AI办公与内容创作的方式。AI视频、AI音乐等业务快速发展，平台影响力和商业化能力显著提升。AI游戏与AI社交产品持续优化，打造更强烈的沉浸和互动体验。我们看好公司AI商业化进程加速，盈利潜力有望逐步实现，维持“买入”评级。
关键假设及驱动因素：
1. AI应用正处于从早期产品原型到商业闭环的规模化阶段；
2. 公司的模型及应用，尤其是Agent产品，将在下半年进行推广和放量；
3. 短视频行业保持高景气度，推动公司业绩增长，且长期利润率有望持续提升。
不同于市场普遍看法：
公司在AI原生应用收入上正处于规模化的关键节点，商业模式正在逐步成熟。
股价催化剂：
AI应用流水规模化；AI芯片取得技术突破。
风险提示：
AI进展不及预期，经营性业务未达预期，行业监管风险。电子：兆易创新
投资分析：
我们预测兆易创新在2024至2026年间将实现收入分别为74.4亿、95.6亿和115.6亿元，归母净利润预计为10.52亿、16.49亿和22.31亿元。鉴于公司Nor业务市场份额的扩大、市场竞争力的提升；MCU业务因国产化进程而受益；DRAM业务在2025年有望实现快速增长，特别是定制化DRAM将深度受益于端侧AI的兴起。
关键假设与推动因素：
端侧AI产业趋势将推动NPU和定制化存储的发展；Nor和DRAM价格持续上涨。
与公众观点不同：
我们持续强调兆易创新在定制化存储领域的独特地位，“大厂不愿涉足，小厂难以胜任”的行业特性使得兆易创新可能是3D DRAM的稀缺优选。公司拥有众多NPU和终端硬件合作伙伴，但目前唯一专注于存储环节的可能是兆易。在存在端侧大模型的地方，兆易创新很可能成为关键供应商。
股价推动因素：
兆易创新在存储领域的稀缺性吸引了国内领先的手机、PC和云服务厂商的合作。合作伙伴数量的增加将推动股价的进一步上涨。随着AIOT、AI PC和AI手机产业趋势的持续发展，兆易创新将持续受益于端侧AI的机遇。此外，公司业务有望扩展至云端，成为HBM的替代方案。每一次与合作伙伴项目的合作，都将是股价的催化剂。
风险提示：
宏观环境及行业波动风险、供应商风险、人才流失风险。
电子：芯原股份
投资分析：
行业动态：
近期，国产算力催化因素密集，DeepSeek发布V3.2模型，强化国产推理卡适配，并通过新架构降低推理成本，推动国内AI应用（如可灵、字节等）在性能与流量上与海外产品持平，带动国产算力板块beta效应显著增强。在国际上，Sora 2等生成式AI应用迅速落地，标志着大厂加速商业化路径和C端生态的构建。AI正从生产力工具向内容与交互基础平台转变，多模态生成与实时交互等高频应用爆发，持续推升模型调用与Token消耗，算力及平台层迎来新一轮增长周期。同时，大厂自研ASIC成为趋势，海外谷歌、亚马逊已有成功案例，OpenAI也引入AMD提供芯片；国内云服务厂商也在加快布局。
公司动态：
芯原股份凭借其全方位服务能力深度绑定客户，2025年9月收购芯来科技，完善CPU IP版图，形成“GPU/NPU + RISC-V”全栈异构计算平台，直接对标ARM生态。截至25Q3，公司订单连续八个季度创新高。作为国内领先的ASIC设计公司，芯原在技术积累、客户资源与产品落地方面具有显著优势，有望充分受益于AI算力国产化和ASIC产业化浪潮。
关键假设与推动因素：海外大型企业自主研发的ASIC（应用特定集成电路）的趋势在中国市场同样迅速发展，我国企业在此领域获得了更多的订单。
与普遍认知不同：
公司协助大型企业自主研发ASIC的商业模式有望从单一案例扩展到多个案例，国内大型企业对自研ASIC的需求可能超出预期。
股价推动因素：
新客户订单的获得以及产业进展的积极变化。
风险提示：
技术授权风险，研发人员流失风险，订单落实的不确定性风险。
1.5. 军工：航天电子（11.530, -0.28, -2.37%）
投资建议：
航天电子作为航天九院的上市平台，已于2024年剥离民用业务，专注于宇航电子和无人系统这两个高增长领域。作为国内航天电子配套的关键力量，公司有望在卫星互联网、无人机军贸及低空经济的推动下实现未来业绩的快速增长。
关键假设及驱动因素：
1）商业航天产业化加速：近年来，我国商业航天产业化进入加速阶段，对低成本大批量宇航电子及系统的需求正在增加，公司作为航天体系内的核心配套单位，有望充分满足内外部需求。特别是在卫星制造和火箭发射领域，公司将首先受益于产业链基础设施的增长；
2）星间链路技术的突破与需求增长：随着卫星系统从单星任务向多星协同发展，卫星星座内部将越来越多地采用星间链路组网技术，其中激光通信是星间通信的主流发展方向，未来需求前景广阔。公司激光通信终端等多项卫星载荷已开始全面配套用户装备，未来有望带来更大的增长；
3）我国无人机军贸市场的拓展：俄乌冲突凸显了无人机智能化、无人化的优势，国内已形成成熟的无人机需求体系，正进入需求释放阶段。公司无人机业务在国内外市场均取得新突破，展现出良好的发展势头；
4）低空经济无人机物流的大规模应用：无人机物流是低空经济领域率先实现商业闭环应用的可能性之一，一旦技术成熟，千亿级需求有望释放。政策的积极支持和新增物流航线的批量落地，预示着无人机物流商业运营有望在全国范围内逐步推广，为公司带来广阔的市场空间。
与普遍认知不同：
1）市场认为公司业绩弹性较小：随着电线电缆业务的剥离，公司将专注于航天、无人装备和低空经济等新兴产业，业务质量整体提升，盈利能力有望大幅增强；
2）市场忽视了央企市值管理的要求：市值管理考核鼓励央企上市公司通过资产注入、子公司吸收合并或独立上市等方式提高资产证券化率，公司作为航天九院的唯一上市平台，有望充分吸收体系内其他优质资产，助力优化资产结构，提高资产效率。
股价推动因素：1）大型卫星星座网络构建与卫星发射规划；2）可回收火箭型号的实验或首次发射；3）低空经济国家大基金成立及空域开放政策；4）低空合作项目的进展与订单落实。
风险提示：1）装备计划调整可能带来的风险；2）产品研发过程中可能出现的风险；3）营运资金周转可能面临的风险；4）毛利率可能下降的风险。
1.6．
环保公用事业板块：高能环境
投资建议：
1．公司通过结构调整，资源化业务成为业绩的核心贡献。预计2025年上半年公司毛利润将达到12.2亿元，同比增长1.4亿元。按板块划分，资源化业务毛利润为7.0亿元，同比增长2亿元；环保运营毛利润为4.5亿元，同比增长0.3亿元；工程业务毛利润为0.7亿元，同比下降0.9亿元。公司的盈利质量得到提升。自2025年以来，资源化项目的技术改造升级逐步完成，资源化业务已进入稳定运营贡献期。
2．金属价格上涨，资源化业务受益。截至2025年6月30日，公司存货达到54亿元，较2024年底增加2亿元。主要包括铜、铅、镍、金银、铋、锑、铂、钯、钌、铑等金属。自2025年以来（截至2025年10月9日），伦敦金属交易所铜价上涨24%，伦敦金现货上涨54%，伦敦银现货上涨76%。金属价格上涨使资源化业务受益。
3．关注铋金属头部产能和铂族金属工艺的完善。2024年，公司精铋产销量分别为4469吨和4791吨，是国内主要产能。金昌高能专注于“铂族金属”等稀有小金属，优化采购渠道，确保原料供应；同时，生产工艺已基本完善，产能持续提升，预计2025年盈利能力将显著增强。
4．资源化业务有望进入稳定运营阶段，延伸资源化产业链，积极拓展海外市场及产业链上游。我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为8.0亿元、9.1亿元和10.5亿元，对应市盈率分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。
关键假设及驱动因素：
1．资源化项目技术改造顺利进行，为业绩提供稳定增长的基础。
2．金属价格上涨，资源化业务为业绩带来弹性。
不同于大众的看法：
1．公司实现了深度资源化全产业链布局，优势明显。
2．资源化业务重视管理运营能力，公司管理层表现优异，激励机制完善。
股价催化剂：
现有项目运营稳定性得到体现，新增技术改造和新投产项目贡献增长；金属价格保持强势。
风险提示：项目运营不及预期，金属价格波动，市场竞争加剧。
1.7．
机械行业：北方华创
投资建议：
1、美国制裁加剧，推动国产设备在半导体行业的应用，提高产线国产化率：由于美国对华销售收入占比持续上升，并加强制裁，我们预计未来在美压力下，外资半导体设备龙头对华出口先进设备将面临更大压力，国内半导体制造厂将加速采用国产设备，显著提升生产线国产化率。2、得益于存储产品价格上涨、AI芯片需求旺盛以及国产先进制程生产线不断突破，国内客户加快产能扩张：①两大存储工厂加快新增产能的扩张；②国产AI算力芯片进展顺利，需求持续高涨，预计将推动国内企业加速扩产，相应设备订单量将显著增加。
3、本土半导体设备平台型公司将持续受益于国产替代趋势：公司通过内外部拓展，进一步强化其在涂胶显影、清洗、电镀等后道封装设备领域的优质资产布局。公司产品线包括薄膜沉积、干法刻蚀/去胶、涂胶显影、离子注入、清洗、电镀、热处理的氧化/RTP等多种设备。
关键假设及推动因素：
1、设备订单超出预期：我国存储、逻辑芯片制造商加速扩产，加上先进制程生产线陆续投产，公司订单量加速增长。
2、国产化率提高：
随着我国先进设备不断突破，加上海外进口限制的加强，客户的产线国产化率将提高，有利于国内设备制造商。
推动因素：
1、长江存储和长鑫存储成功上市融资，推动先进产能和国内设备线的扩张。
2、中芯国际先进逻辑芯片良率和产能提升，其他逻辑芯片制造商先进制程的扩产加速。
3、海外设备出口限制加剧。
4、AI相关逻辑芯片和存储芯片需求保持旺盛。
不同于一般观点：
1、价值占比高的前道晶圆设备国产化率正在迅速提升，华创作为核心设备供应商将充分受益：前道晶圆设备占半导体设备总价值链的70%以上，包括光刻、刻蚀、薄膜沉积等关键环节。我们预计其国产化率将迅速提升。目前薄膜和刻蚀环节的国产化率约为25%至30%，预计短期内将突破50%；北方华创作为国产薄膜和刻蚀的双龙头，将最为受益。
2、存储产品价格上涨，两大存储工厂加快新产能扩张，国产AI算力芯片进展顺利，设备订单有望超出预期：1）长江存储三期项目于9月5日成立，7月7日国产DRAM内存龙头长鑫存储正式启动上市；2）寒武纪和海光最新财报显示，营业收入和出货量也反映出中芯国际先进逻辑产能的良率正在提高。我们认为，国产半导体设备将迎来历史性的发展机遇，2026年将开启确定性强的扩产周期，设备全行业订单增速可能超过30%，有望达到50%以上。
股价催化剂：
先进制程扩产、设备国产化率提高、AI相关逻辑芯片和存储芯片需求持续增长。
风险提示：下游扩产不及预期，设备研发和导入不及预期。
医药：恒瑞医药
投资建议：自2018年起，恒瑞医药在商业发展（BD）领域的首付款总额已攀升至11亿美元，总交易额高达257亿美元。2023年，江宁军加盟恒瑞医药后，BD步伐显著提速，与默克、默沙东、GSK等公司合作，成功达成了PARP1抑制剂、CLDN18.2 ADC、DLL3 ADC、Lp（a）小分子抑制剂、GnRHR拮抗剂、PDE3/4等多项交易。2025年3月、4月、7月，公司连续完成了Lp（a）抑制剂、GnRH受体拮抗剂、PDE3/4的授权许可。2025年4月，冯佶被任命为公司总经理，凭借其在阿斯利康的全球业务管理经验和国际化资源及能力，恒瑞医药的国际化进程有望进一步加速。目前，公司有100多个创新产品处于临床开发阶段，其无可比拟的管线厚度为创新药海外授权提供了灵活性，预计每年将有2-3款创新药完成授权，海外授权将常态化。这不仅将增加首付款以增厚利润，随着出海产品的增多，海外研发里程碑和销售分成也将非常可观，目前该公司的价值被显著低估。
关键假设及驱动因素：
公司研发管线丰富，预计BD将常态化进行。
不同于公众的认知：
我们相信，公司的管线厚度为未来BD的常态化奠定了基础。
股价催化剂：
管线BD和创新药在国内市场的商业化放量。
风险提示：
创新药市场放量可能不及预期；海外授权存在不确定性等。
在电新领域，宁德时代（381.950, -27.94, -6.82%）的投资建议如下：
预计2025-2027年归属于母公司的净利润分别为661/802/966亿元，同比增长率分别为30%/21%/20%，对应市盈率分别为28/23/19倍。鉴于公司作为全球动力电池行业的龙头地位，我们给予2026年25倍的市盈率，对应目标价440元，维持“买入”评级。
关键假设及驱动因素：
动力电池需求持续超出预期，公司出货量快于行业增速，单位盈利保持稳定。预计2025年全球储能和欧洲动力电池市场将超预期，公司出货量预计为650GWh，同比增长35%以上，其中储能电池140-150GWh，增长50%以上。预计2026年行业将维持20-25%的增长，公司出货量预计为800GWh，同比增长20%以上，其中储能电池190GWh，增长30%以上。在盈利方面，电池价格已触底企稳，得益于产品和客户结构，公司盈利预计维持在每瓦时0.1元。全球电动化浪潮推动下，宁德时代海外业务加速，产能建设进展顺利，预计26年市场份额将进一步提升。在25-30年期间，宁德时代在欧洲的新一轮定点份额已达到50%以上，同时本土化产能建设也在加快，包括德国14GWh、匈牙利100GWh和西班牙50GWh。匈牙利一期项目预计在25年投产，欧洲市场份额有望进一步提升至50%以上。美国市场方面，技术授权模式推进顺利，预计26年将突破美国市场。
与公众认知不同：
宁德时代全面布局新材料体系技术，不断推出新产品以稳固市场份额和盈利，技术实力长期保持领先。宁德时代陆续推出神行、麒麟、逍遥、天行等新产品，并发布凝聚态技术，布局全固态电池，覆盖各个细分市场，打造差异化竞争格局。配套供应链和专利布局已形成坚实壁垒，产品竞争力持续领先。
股价催化剂：
动力电池需求超预期、电池价格上涨、固态新技术突破
风险提示：
下游需求不及预期，原材料价格波动
1.10．
电新：上海洗霸(85.040, -9.45, -10.00%)
投资建议：
我们维持公司25-27年归母净利润1.4/2.0/6.3亿元的预期，同比+229%/+43%/+210%，预计PE分别为117/82/26倍。考虑到公司固态电池和硅碳负极技术爆发，中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。
关键假设及驱动因素：
公司在固态领域全面布局，硫化锂龙头扩产即将启动。宁德时代在新能源领域打造第二增长曲线，全面布局固态电解质粉体、近零膨胀硅碳负极材料、硫化锂等前驱体等固态材料。25年7月，宁德时代成功竞得有研稀土硫化锂相关资产，并拟与其合资设立公司控股子公司，成为国内硫化锂龙头厂商，具备快速扩产放量的能力。预计25年实现百吨级扩产，26年实现千吨级扩产，后续有望贡献较大利润弹性。
与公众认知不同：
上海洗霸成功竞拍有研新材相关资产，硫化锂生产技术壁垒高，短期内具备放量能力的厂商极少，有研稀土法可能成为短期唯一具备放量能力的供应商。有研稀土此前市场份额高达70%，是国内唯一具备出口能力的厂商，国内报价300-500万元/吨，出口报价800万元/吨。上海洗霸后续扩产放量具有稀缺性，26-27年可能出现订单供不应求的情况，有望贡献较大利润弹性。
股价催化剂：
固态电池技术突破
风险提示：
新技术进展不及预期，原材料价格波动风险，产能释放不及预期，下游需求不及预期。1）预期经济增长未能实现：若经济复苏未能达到预期水平，可能对企业盈利的恢复造成影响，同时也会增强市场的波动性。
2）政策实施进度滞后：若政策的推进速度未能达到预期，这将对经济复苏的步伐产生阻碍，并可能加剧资本外流的风险，对股市的表现产生不利影响。
3）地缘政治不确定性：突发性的地缘政治事件可能抑制市场的整体风险承受能力，从而增加股市的波动幅度。
4）国际政策的不确定性：国际货币政策的调整节奏以及特朗普政府关税政策的变动，均存在不确定性，这些因素可能构成风险。